海通国际：赐与和黄医药“优于大市”评级 见解价46.66港元

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　　海通国际发布研报称，赐与和黄医药（00013）“优于大市”评级，使用DCF模子及2026-2034财年的现款流预测对公司进行估值，赐与WACC9.2%（不变）、永续增长率3.0%（不变），基于USD：HDK=1：7.83的汇率假定（不变），对应见解价为46.66港元/股。酌量剥离上海和黄药业后对销售和利润的影响，该行调理2025-26年收入预测为7.2亿/8.4亿好意思元（前值为7.8/9.8亿好意思元），同比+14%/+17%；调理2025-26年归母净利润预测为3.9亿/1.1亿好意思元（前值为0.5/1.5亿好意思元）。

　　海通国际主要不雅点如下：

　　和黄医药发布2024年功绩

　　收入总和6.3亿好意思元（同比-25%），肿瘤/免疫概括收入3.6亿好意思元，其中肿瘤/免疫上市家具收入2.7亿好意思元（同比+65%），主要收货于呋喹替尼外洋销售快速放量。收入老本3.5亿好意思元（同比-9%）；研发开支2.1亿好意思元（同比-30%），研发开支占肿瘤上市家具收入的78%（同比-106pcts）；SG&A用度1.1亿好意思元（同比-15%）。归母净利润3773万好意思元。阻抑2024年底，公司现款及等价物8.4亿好意思元。2H24公司收入总和3.2亿好意思元（同比+6.4%），肿瘤/免疫上市家具收入1.4亿好意思元（同比+71%），武田首付款、里程碑、研发做事收入3320万好意思元（全年6700万好意思元）。2024年功绩举座相宜该行预期。

　　肿瘤家具收入增长65%鼓舞已毕时时业务盈利，解决层引导2025年全年肿瘤/免疫业务概括收入3.5-4.5亿好意思元，并保管盈利肿瘤/免疫业务概括收入达3.6亿好意思元，相宜解决层此前3-4亿好意思元的引导，也相宜该行此前预期的3.684亿好意思元。具体来看：

　　（1）肿瘤家具概括收入同比增长65%至2.7亿好意思元：2024年，呋喹替尼中国之外地区收入已毕2.9亿好意思元销售额（客岁同期为1510万好意思元），主要收货于呋喹替尼在好意思国商场上市后快速放量；和黄医药证明呋喹替尼（外洋）收入1.1亿好意思元，主要来自于武田的分娩、实际及销售分红。此外，呋喹替尼（中国）、索凡替尼、赛沃替尼差别证明家具收入8630万好意思元（同比+4%）、4900万好意思元（同比+12%）、2450万好意思元（同比-15%）。

　　（2）武田首付款、里程碑及研发做事收入孝顺6700万好意思元。

　　（3）其他研发做事收入2490万好意思元。

　　公司控费成果显赫，研发用度、SG&A用度差别同比减少30%、15%，归母净利润已毕3773万好意思元

　　解决层引导2025年全年肿瘤/免疫业务概括收入3.5-4.5亿好意思元，并保握盈利。该行合计增长主要收货于呋喹替尼外洋握续放量，以及赛沃替尼稳当症彭胀（2L伴有MET扩增的EGFRNSCLC等）。

　　赛沃替尼多项进击临床数据将读出，拓展外洋契机

　　1）3月28日进击外洋临床数据读出：赛沃替尼的外洋SAVANNAH究诘II期数据将于将于2025年欧洲肺癌大会（ELCC）公布。SAVANNAHII期究诘（NCT03778229）的收尾阐明ORR、DoR和PFS差别为55%，7.1个月和7.5个月，且莫得发扬新的安全问题。三期临床究诘SAFFRON瞻望于2H25完成患者招募，SAVANNAH和SAFFRON究诘将进一步拓展赛沃替尼外洋买卖化契机。

　　2）赛沃替尼用于NSCLC的中国三期临床SACHI中期分析达到主要要点，2025年1月提交上市肯求并纳入优先审评；近期公司将公布究诘数据，2025年年底有望完成上市审评。

　　剥离中药业务，在手现款饱胀，要点布局抗体靶向偶联药物（ATTC）平台研发

　　2025年1月，和黄医药以6.08亿好意思元（约45亿元东谈主民币）现款出售其在上海和黄药业的45%股权，解决层瞻望出售收益约为税前4.77亿好意思元（约35亿元东谈主民币）。阻抑2024年底，和黄医药现款及等价物、短期投资悉数约8.4亿好意思元。凭借饱胀的在手现款，和黄医药将来将要点布局下一代ATTC技巧平台成就。ATTC通过抗体和小分子靶向药物组合，与传统ADC药物比拟，在栽培疗效的同期有望取得更高的安全性和更长的调节时刻。解决层瞻望2H25将会有1-2个ATTC管线干涉临床阶段。

　　风险指示：新药研发风险；新药审评审批风险；新药买卖化不足预期风险；合营伙伴干系风险；技巧迭代风险。

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包袱剪辑：史丽君