记者 冯皓 开始：经济参考报

　　近日，广西森合高新科技股份有限公司（以下简称“森合高科”）收到北交所首轮问询函。这是该公司第三次冲击IPO，此前该公司先后对准深交所创业板、主板，最终转战北交所。但是，北交所对其阛阓空间、本领改进、超产能分娩及环保合规性、事迹增长合感性等方面冷落质疑，其上市之路仍存多重风险。

　　超产能分娩 环保合规性存疑

　　公开府上炫耀，该公司系专科从事环保型贵金属选矿剂的研发、分娩及销售的专精特新“小巨东谈主”企业。其居品主要应用于贵金属分娩企业选矿功课浸出圭臬，可灵验减少黄金工业氰化尾渣等剧毒危境废料的产生，缩短环境污辱及安全风险。现在，该公司已发展成为国内环保型贵金属选矿剂细分阛阓的率先企业。

　　记者驻防到，比年来，森合高科存在“超产”行径。2022年、2023年及2024年1至9月该公司环保型选矿剂的产能远隔为3.28万吨、3.15万吨、3.82万吨；产能愚弄率远隔为109.5%、104.9%、127%。北交所以为，该公司产能愚弄率筹画的准确性、超产行径的正当合规性存疑，同期，要求其阐发超产是否存在行政处罚风险。

　　除此以外，更深层风险在于，分娩圭臬波及中间产物氰酸钠。尽管公司称其居品在碱性条目下无游离氰根离子，但北交所要求注重浮现分娩经过中危化品科罚及污辱物处理要领，并质疑“是否稳健环保许可畛域”。

　　森合高科在其招股书中称，该公司存在跳跃环评批复产能的情况，但超产数目小于30%。公司超产主要系分娩负荷调度及分娩着力提高使得分娩线的践诺产量跳跃表面揣测打算产能。同期，跟着比年来该公司优化工艺，慢慢提高化学反映产制品的纯度，为保合手对外售售居品组分含量的相识性，公司在居品包装前相应加多了冷配掺和工序，该工序承袭纯物理搅动羼杂，即在半制品中添加助剂，加以羼杂赢得制品，因而加多了对外售售居品的产量，但无新增污辱物排放。

　　森合高科这次拟募资4.9亿元，用于年产8万吨环保型贵金属索要剂建筑神态（一期）。同期，北交所要求该公司和解下流需求变动情况、存量客户的居品使用民俗和在手订单情况、新客户斥地情况、同业业产能投建趋势，阐发募投必要性、合感性和新增产能的消化技艺。

　　事迹增速可合手续性受考问

　　2022年至2024年，森合高科的商业收入远隔为3.02亿元、3.46亿元、6.23亿元，年复合增长率超43%；归母扣非净利润远隔为4069.76万元、5323.75万元、1.48亿元，增幅达264%。对比来看，归母扣非净利润增幅昭彰高于收入增幅。

　　同期，该公司2022年至2024年权谋行径产生的现款流量净额远隔为811.99万元、4293.84万元和1.74亿元，净利润远隔为4705.55万元、5606.93万元和1.5亿元，净利润与权谋行径产生的现款流量净额的差额远隔为3893.56万元、1313.09万元和-2404.48万元。净利润与权谋行径现款流存在互异。

　　记者驻防到，森合高科此前两次IPO折戟均与事迹波动有关，2022年更是因全年利润下滑，不悦足深交所主板上市条目，未进行后续主板平移职责。数据炫耀，2019至2021年，森合高科商业收入远隔为1.56亿元、1.98亿元、3.08亿元，净利润为4125.79万元、6695.59万元、7400.51万元。这次转战北交所，又恰逢监管严把“改进性”和“可合手续性”关隘。

　　北交所问询函炫耀，证据公开数据，2023年、2024年中国黄金产量远隔为375.16吨、377.24吨，同比远隔增长0.84%、0.56%。北交所要求该公司和解贵金属行业增速低迷的配景，阐发事迹高增的合感性及可合手续性。

　　严重依赖单一居品

　　除了事迹增长的可合手续性，森合高科同期濒临着居品单一的权谋风险，北交所也就本领改进方面冷落了问询。

　　招股书炫耀，该公司主商业务收入占商业收入的比重超99%，其主商业务收入一谈开始于环保型贵金属选矿剂这一居品的销售。数据炫耀，2022年至2024年，该公司分娩的环保型贵金属选矿剂销售收入占主商业务收入的比例远隔为100.00%、97.09%和95.32%。

　　值得驻防的是，森合高科自称“蹧蹋环保选矿剂产业化瓶颈”，但其中枢居品的本领壁垒尚未充分考据。同期，该公司分娩可替代氰化钠的环保型药剂，但现在仅少数国度禁用氰化钠提金，而氰化钠在我国环保型药剂中尚属饱读吹使用的居品，其阛阓浸透率存在不深信性。

　　对此，北交所要求该公司量化分析该药剂与氰化钠在资本、成果上的互异，并教唆“若其他环保本判辨径锻真金不怕火，公司居品可能濒临迭代风险”。

　　森合高科在招股书中坦言，在将来一段时老实，环保型贵金属选矿剂仍将是该公司主商业务收入的主要开始。居品类型单一导致该公司对下流行业需求依存度较高，将来若该公司主要居品的阛阓环境发生要紧变化，不详本领变革淘汰了现存的本领和居品，而该公司又未能在短时老实完成新址品的研发和阛阓布局、未能实时调度居品结构，将对其权谋事迹酿成较大不利影响。

　　业内东谈主士指出，北交所近期对IPO企业的问询聚焦“真改进”与“真事迹”，森合高科三度更替保荐机构（国海证券→安信证券→国投证券）的崎岖历程，重叠这次问询涌现的硬伤，预示着这场“上市马拉松”仍充满变数。

包袱剪辑：韦子蓉