光大证券：督察新东方-S“买入”评级 看好教培行业景气度及公司卓越上风
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光大证券发布接洽叙述称，督察新东方-S（09901）“买入”评级，探究到受宏不雅环境影响，公司出洋高端一双一业务承压，且尚难以判断拐点技巧，保守起见下调公司2025-2027财年归母净利润预测分歧至4.13/5.55/7.12亿好意思元（分歧下调13%/12%/11%），对应2025-2027财年EPS分歧为0.25/0.34/0.44好意思元。面前公司产能彭胀及缱绻情况老成，中枢锻真金不怕火业务利润率握续改善，该行看好教培行业景气度及公司卓越上风。
光大证券主要不雅点如下：
事件：
FY25Q2新东方完了营收10.39亿好意思元，同比+19.4%；完了归母净利润0.32亿好意思元，同比+6.2%；完了Non-GAAP归母净利润0.36亿好意思元，同比-29.1%。中枢锻真金不怕火业务老成增长，超出此前指引。FY25Q2中枢锻真金不怕火业务（不含甄选）收入同比+31.3%，高于此前指引上沿（同比增长25%-28%）。
分业务来看：1）FY25Q2出洋训诫准备和出洋盘考业务收入分歧同比+21.1%和+31.0%。其中出洋盘考业务收入增速高于指引主要系2+2神志及布景进步类神志占比加多，收入提前证明。2成东谈主及大学生国内训诫准备业务收入同比+34.9%，尽管考研报名东谈主数贯串2年下落，但较多机构退出市集带来竞争神态优化，新东方上风进一步安逸。3）锻真金不怕火新业务营收同比+42.6%。FY25Q2锻真金不怕火新业务营收延续高双位数增长，其中在近60个城市开展非学科带领业务，报名东谈主次同比+26.5%至99.4万东谈主。FY25Q2智能学习系统及开辟在约60个城市中接纳，活跃付用度户同比+44.2%至26.1万东谈主。
FY25Q2网点数目环比彭胀约中个位数，全年仍督察同比彭胀20%-25%的指引，彭胀节律适合预期。
FY25年公司愈加详确进步网点使用后果和网点利润率。公司指引FY25Q3完了收入（不含甄选）10.073-10.325亿好意思元，同比增长18%-21%以东谈主民币推测的收入增速辩论为20%-23%。收入增速预期放缓，主要受到1）基数增大的影响；2）因宏不雅经济的不细则性，出洋高端一双一业务或受影响；3）汇率波动的影响。受此影响，全年收入（不含甄选）增速指引下调至25%（东谈主民币口径），此前指引增速为30%。
Q2中枢锻真金不怕火业务利润率同比改善，H2受出洋高端一双一和文旅业务牵累利润率辩论承压。
FY2025Q2公司毛利率同比+0.6pct至52.0%，Non-GAAP缱绻利润率同比-3.2pct至2.7%，利润率下滑主要受东方甄选和新旅游业务牵累。其中中枢锻真金不怕火主业Non-GAAP缱绻利润率为3.2%，同比+0.12pct。
辩论FY25Q3，受宏不雅环境不细则影响，出洋高端一双一业务辩论持续承压，加上文旅业务的牵累，公司辩论FY25Q3中枢锻真金不怕火主业Non-GAAP缱绻利润率同比下滑。跟着后续基数压力缓解和宏不雅环境好转，辩论FY26利润率较FY25有所改善。
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包袱裁剪：史丽君
